Fundamentos de Finanzas Corporativas

1. Determinación de Dividendos

¿Cómo podemos saber cuánto dividendo puede ofrecer una empresa? (Tema 1). Lo podemos determinar analizando el flujo de caja libre (FCL) del accionista. Si el FCL del accionista es mayor que los dividendos pagados, la empresa tiene capacidad para aumentarlos, siempre que NO tenga proyectos de inversión con rentabilidad superior al coste de oportunidad (ROE > Ke).

2. Coste de los Recursos Propios (Ke)

¿Cuál es la fórmula del Ke según CAPM? (Tema 3 / Tema 4)

Ke = Rf + βi * (Em – Rf) = Rf + PRM * βi

Donde:

• Rf: Tasa libre de riesgo.
• βi: Sensibilidad del título; mide cuánto riesgo sistemático tiene el título respecto al mercado.
• Em – Rf = PRM: Prima de riesgo del mercado.

3. Riesgo Sistemático y Beta (βi)

En materia de riesgo de un título, ¿qué representa la βi? (Tema 4). Representa el riesgo sistemático o de mercado. Mide la sensibilidad del rendimiento de un título frente a los movimientos del mercado; es el riesgo que no se puede eliminar mediante diversificación. Es la única variable específica del activo.

4. Coste Medio Ponderado de Capital (WACC)

¿Qué elementos forman parte del WACC? (Tema 3). Se compone de:

1. El coste de los recursos propios (Ke).
2. El coste de deuda después de impuestos (Kd * (1-t)).

Ambos ponderados por su peso relativo en la estructura de capital de la empresa.

5. Ventajas de una OPV

¿Qué le podría ofrecer la bolsa a un candidato por una OPV?

1. Acceso a capital para expansión.
2. Visibilidad y credibilidad ante clientes y proveedores.
3. Liquidez para los accionistas actuales, permitiéndoles valorar su participación diariamente.

6. Cálculo de las NOF

Calcular las NOF con la siguiente información:

• Período medio de pago: 60 días (15 mill €) Proveedores.
• Período medio de cobro: 90 días (20 mill €) Clientes.
• Período del STOCK: 20 días (5 mill €) Existencias.

NOF = Existencias + Clientes – Proveedores = 5 mill + 20 mill – 15 mill = 10 mill €

7. Préstamos Sindicados

¿Qué caracteriza a los préstamos sindicados? (Tema 1). Son préstamos grandes (superiores a 50 mill €), otorgados por un grupo de entidades financieras (sindicatos) a un solo prestatario, compartiendo un riesgo y bajo una documentación estandarizada.

8. Apalancamiento de Betas

¿Para qué apalancamos y desapalancamos las betas? Para aislar el riesgo operativo puro (β desapalancada) de una empresa y poder calcular el riesgo total (β apalancada) que asumiría un accionista bajo una estructura de deuda específica.

9. Teoría del «Pecking Order»

¿En qué consiste la teoría del «pecking order»? (Tema 4). Esta teoría establece una jerarquía de preferencias de financiación basada en la asimetría de información: primero se usan fondos internos (reservas), luego deuda y, como último recurso, emisión de acciones.

10. Modigliani y Miller

Describir brevemente la posición de Modigliani y Miller. Propusieron la teoría de irrelevancia de la estructura de capital: en un mundo sin imperfecciones, la forma de financiar la empresa no afecta a su valor. Más tarde, modificaron su posición al introducir impuestos, reconociendo el efecto positivo del escudo fiscal de la deuda (tax shield): los intereses de la deuda son deducibles fiscalmente, lo que reduce los impuestos pagados y aumenta el valor de la empresa apalancada.

Valoración y Operaciones de M&A

1. Método VAN CFA

En el método VAN CFA, ¿a qué tasa de descuento se descuentan los equity free cash flow? (Tema 5). Se descuentan a una tasa de interés apalancada, que representa la rentabilidad exigida por los accionistas teniendo en cuenta la deuda.

2. Fórmula del VAN Ajustado

¿Cuál es la fórmula del VAN ajustado? (Tema 5). VAN_L = VAN_U + VA(CAF)

• VAN_U: Valor sin deuda.
• VA(CAF): Valor actual del ahorro fiscal.

3. Método WACC y Deuda

El método WACC, ¿qué asume respecto de la proporción de la deuda? Se asume que la deuda se mantiene en una proporción constante del valor total de la empresa.

4. Influencia de la Amortización en el Ahorro Fiscal

¿Qué influencia tiene el método de amortización en el cálculo de ahorro fiscal? Influye en el valor actual de los ahorros fiscales. Una amortización tipo Bullet genera un mayor valor actual de ahorro fiscal que el Amortizing, porque mantiene la deuda en su nivel más alto durante toda la vida de la inversión.

5. Sinergias en M&A

Definir de forma esquemática las sinergias posibles en una operación de M&A:

• Sinergias operativas: Incremento del cash flow (mayores ingresos o menores costes operativos).
• Sinergias financieras: Reducción de WACC (mejor acceso a financiación / mayor capacidad de endeudamiento).

6. Tipos de Interés y M&A

¿Qué implica que los tipos de interés sean bajos a efectos de M&A? Implica un WACC más bajo, lo que permite que proyectos con retornos modestos sean más rentables. Además, hace que el mercado de bonos sea menos atractivo, impulsando la inversión.

7. Fusiones en Recesión

¿Por qué son atractivas las fusiones en época de recesión económica? Porque, a pesar de la dificultad de financiación, las acciones están más baratas y ofrecen una mayor rentabilidad potencial a largo plazo que en períodos expansivos.

8. Comportamiento de Gestores

En M&A, ¿qué pasa cuando el mercado es racional y los gestores son irracionales? Se produce un efecto de exceso de confianza y «orgullo» de los directivos. Los gestores creen que su valoración es superior a la del mercado y pueden pagar más por una adquisición.

9. Valoración de Sinergias

¿Cómo se valora una sinergia en M&A? Se valora como la diferencia entre el valor de la empresa combinada (incluyendo los cambios operativos y financieros) y la suma de los valores de las empresas de forma independiente.

10. Instrumentos de Financiación a Corto Plazo

1. Préstamos bancarios (líneas de crédito).
2. Descuento comercial.
3. Factoring.
4. Confirming.

11. Fondo de Maniobra (FM)

Dibujar gráficamente un FM negativo.