El Mercado del Dinero y el Sistema Financiero

Este documento explora los conceptos fundamentales del mercado del dinero, los tipos y funciones del dinero, la Ley de Gresham, la oferta y demanda monetaria, el sistema financiero español, el papel del Banco de España, el mercado de valores y la política monetaria.

Definición y Tipos de Dinero

El dinero es una forma de pago generalmente aceptada en los intercambios y en la cancelación de deudas. Su existencia evita el trueque directo de mercancías, facilitando la expansión del comercio y la diferenciación de intercambios en el tiempo.

Hoy en día, las monedas no se fabrican con metales preciosos como antaño; los sistemas monetarios dependen del crédito y de la confianza en el banco emisor. En España, fueron famosos los “duros” de plata de Alfonso XII y Alfonso XIII, donde la moneda se acuñaba en plata. Actualmente, en nuestro país, el Banco Central Europeo (BCE) es el emisor de los billetes que utilizamos en toda la Unión Europea.

Tipos de Dinero:

• Dinero legal: Es el dinero en manos del público, es decir, billetes y monedas en circulación (conocido como Base Monetaria). Su cuantía es monitorizada por el Banco Central del país. La circulación de dinero de curso legal significa que un país adopta una moneda y se está obligado a cobrar y pagar en dicha moneda.
• Dinero bancario: Está constituido por los depósitos en cuenta corriente a la vista, usado en transacciones comerciales mediante cheques o tarjetas de crédito.

Funciones del Dinero

(Importante para examen)

• Medio de cambio: Generalmente aceptado para la realización de transacciones y cancelación de deudas, evitando el trueque directo.
• Unidad de cuenta: Aquella en la que se fijan los precios y se lleva la contabilidad. Permite conocer el valor de los productos.
• Activo financiero: Como todo activo financiero, tiene tres características:
  • Rentabilidad: (0)
  • Liquidez: (Absoluta)
  • Riesgo: (Medida de la probabilidad de que el emisor no cumpla su contraprestación)
• Depósito de valor: El dinero es una forma de mantener riqueza equivalente a otros activos, con la peculiaridad de que es el activo más líquido y menos rentable.
• Patrón de pago diferido: Permite realizar transacciones futuras expresadas en dinero. Estas transacciones darán lugar a la aparición de otros activos conocidos como productos derivados.

Ley de Gresham

Sir Thomas Gresham fue un agente financiero y asesor del Rey de Inglaterra en Amberes a mediados del siglo XVI, realizando continuamente cambios con las monedas. La Ley de Gresham establece que cuando en un país circulan simultáneamente dos tipos de monedas, ambas legales, y una de ellas es considerada por el público como “buena” y la otra como “mala”, la mala siempre expulsa del mercado a la buena. Esto ocurre porque los consumidores prefieren ahorrar la moneda “buena” y no utilizarla como medio de pago, empleando la “mala” para las transacciones. Consecuentemente, en el mercado monetario solo circulan las monedas “malas” y las “buenas” se retiran de la circulación.

Antiguamente, antes de la Unión Monetaria Europea, en Florencia circulaban dos tipos de monedas: una propia de la comarca de Florencia y la Lira italiana. Cuando se efectuaban compras en dicha ciudad, te devolvían los billetes de alta cuantía en moneda propia de Florencia, no válida fuera de Florencia, y no querían devolver en liras. La moneda “mala” sacaba de la circulación a la “buena”.

El Mercado Monetario: La Oferta Monetaria

Como todo mercado, el mercado monetario está definido por la concurrencia de la Oferta Monetaria (M0) y la Demanda Monetaria (MD). El equilibrio se fija por la igualdad entre ambas. La Oferta Monetaria está integrada por el dinero legal en manos del público (Base Monetaria, anteriormente definida) más los depósitos en cuentas corrientes a la vista.

Agregados Monetarios a Nivel Macroeconómico:

• BM o Base Monetaria: Dinero legal en circulación (monedas y billetes).
• M1: La suma de la Base Monetaria más los depósitos en cuenta corriente a la vista. Constituye la oferta monetaria en sentido estricto.
• M2: M1 más los saldos de las cuentas de ahorro.
• M3: M2 más los depósitos a plazo.

La autoridad monetaria (BCE) tiene como cometido controlar la oferta monetaria, vigilando el dinero en manos del público y su acuñación a través de la Casa de la Moneda, para lograr una inflación no superior al 2% anual.

La Demanda Monetaria

La demanda de dinero se explica por varios motivos:

• Motivo de transacción: El público demanda dinero en efectivo para poder realizar transacciones. Cuanto mayor es la renta de los individuos, mayor es el volumen de transacciones que realizan y, por lo tanto, mayor es la demanda para atender a esas transacciones. Existe una correlación directa entre la demanda de dinero y el nivel de renta. A esta demanda no le afectan las variaciones del tipo de interés, por lo que se dice que es insensible al tipo de interés. Recordemos que el tipo de interés es el precio del dinero, es el precio que hay que pagar por su utilización.
• Motivo especulación: Tiene una relación inversa con el tipo de interés, siendo muy elástica respecto a este. Cuando el tipo de interés es alto, interesa tener el dinero en el banco. Si el tipo de interés es bajo, interesa tenerlo en manos del público. La actividad económica se dinamiza si los tipos de interés son bajos.
• Motivo precaución: De modo general, el público demanda dinero para hacer frente a posibles imprevistos. No es ni rígida ni elástica. Por ejemplo, cuanto peores son las expectativas sobre la evolución de la economía, mayor es la demanda por este motivo.

El Sistema Financiero Español

El sistema financiero español está constituido por todas las instituciones especializadas en la mediación entre las unidades económicas (familias, empresas) con superávit de liquidez (prestamistas) y las unidades económicas (familias, empresas, el Estado) deficitarias de liquidez que buscan financiación (prestatarios).

Tipos de Intermediarios Financieros:

• Intermediarios bancarios: Generan dinero, es decir, emiten activos financieros que se consideran como dinero.
• Intermediarios no bancarios: Sus activos no se consideran dinero en sentido estricto.

Intermediarios Bancarios:

• El Banco de España: Es un caso atípico de intermediario financiero porque no trabaja ni con particulares ni con empresas. Concede financiación al resto del mundo, al sector público con carácter limitado y a otros intermediarios financieros, y lo hace en convivencia con el Banco Central Europeo (BCE), ya que ambos pertenecen al Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC).
• Bancos Comerciales: Su actividad se centra en la financiación al sector privado y al sector público. Su financiación la obtienen de los depósitos de los particulares, de empresas o mediante la emisión de renta fija o variable.

Intermediarios Financieros No Bancarios:

Se caracterizan porque los activos financieros que emiten no son dinero en sentido estricto. Entre ellos destacan:

• El Instituto de Crédito Oficial (ICO): Actúa complementando a los activos financieros privados, canalizando su financiación hacia sectores prioritarios desde la perspectiva de la política económica. Ha tenido un papel relevante en las medidas económicas tomadas por la crisis del COVID-19.
• Compañías aseguradoras: Emiten activos financieros específicos como las pólizas de seguro. Se caracterizan también porque deben constituir cuantiosas reservas para garantizar los siniestros.
• Fondos de pensiones: Tienen como objetivo complementar o suplir las pensiones que paga la Seguridad Social tras la jubilación. Se fundamentan en el sistema de capitalización, mientras que la Seguridad Social lo hace sobre el sistema de reparto.
• Fondos de inversión mobiliarios: Captan recursos mediante la emisión de participaciones, facilitando así el acceso del pequeño ahorrador y de los pequeños inversores.
• Las sociedades de crédito hipotecario: Especializadas en la concesión de créditos hipotecarios, para lo cual obtienen recursos mediante la emisión de títulos garantizados o mediante depósitos.
• Las sociedades de leasing y entidades de arrendamiento financiero: Tienen como objetivo la adquisición de bienes de equipo o inmuebles que ceden a sus clientes en régimen de alquiler. Al finalizar el contrato, los clientes pueden adquirir estos bienes por su valor residual.
• Entidades de factoring: Anticipan fondos a sus clientes a cambio del endoso de sus facturas comerciales, cuyo cobro se gestiona y garantiza. Está más extendido en el centro de Europa porque los derechos de cobro están reconocidos.
• Sociedades mediadoras en el mercado de dinero: Especializadas en la gestión de activos de alta liquidez, como las divisas, las letras del Tesoro o certificados de depósito de España, conocidos como “repos”.
• Entidades de garantía recíproca: Favorecen el acceso a la financiación de sus asociados, garantizando en última instancia la devolución de los créditos que estos obtengan.

El Banco de España: Concepto y Funciones

En 1962, el Banco de España se transformó en una entidad de Derecho Público con personalidad jurídica propia (puede contratar directamente), dependiente del Ministerio de Hacienda, pero dotado de autonomía, como lo refleja el hecho de que su máximo responsable ostente el cargo de Gobernador.

A partir de 1994, debido a la implantación de la Unión Económica y Monetaria, el Banco de España sigue las directrices del Instituto Monetario Europeo (IME) y del Banco Central Europeo (BCE), y sus funciones se han ido redefiniendo:

• Emisión de billetes y puesta en circulación de la moneda metálica: En coordinación con la Fábrica Nacional de Moneda y Timbre, actualmente bajo la supervisión del Banco Central Europeo (BCE).
• Banco del Estado: Desarrolla un conjunto de funciones para el Estado (servicio de tesorería, servicio financiero de la deuda pública y control de las anotaciones en cuenta).
• Banco de los Bancos: Realiza una serie de funciones para las entidades de crédito, como la custodia de las reservas líquidas, la compensación y liquidación de los medios de pago y la supervisión y control del sistema crediticio a través del cuerpo de inspectores del Banco de España.
• Agente activo de la política monetaria de la UE: Con el objetivo fundamental de mantener la estabilidad de precios, es decir, una inflación que no supere el 2% anual.
• Gestión de las reservas exteriores: Es el encargado de realizar las transacciones exteriores y la conversión de divisas, y se ocupa también de la elaboración de la balanza de pagos (contabilidad de las transacciones de España con el exterior, incluyendo importaciones y exportaciones).
• Función central de riesgos y balances: Elabora información sobre la evolución del crédito del sistema, controlando el exceso de crédito, por lo que las entidades financieras están obligadas a reportar.

El Mercado de Valores: La Bolsa

A través del mercado de valores, las empresas buscan financiación alternativa mediante la emisión de títulos de renta fija o variable, que son adquiridos por los particulares. En el mercado de valores, se distingue entre:

• Mercado primario (de emisión): Canaliza el ahorro hacia la inversión y se instrumenta a través de títulos valores.
• Mercado secundario: Tiene como finalidad potenciar y garantizar la liquidez del mercado primario, permitiendo la compraventa de títulos ya emitidos.

La Política Monetaria

La política monetaria es una parte de la política económica que utiliza la cantidad de dinero como variable para controlar y mantener la estabilidad económica. Comprende las decisiones de las autoridades monetarias referidas al mercado de dinero, que modifican la cantidad de dinero o el tipo de interés.

Cuando se aplican para aumentar la cantidad de dinero en circulación, se denominan políticas monetarias expansivas, y cuando, por el contrario, se aplican para reducir la cantidad de dinero en el mercado, se denominan políticas monetarias restrictivas.

La Unión Europea ha dispuesto una cuantía de 750.000 millones de € para garantizar la liquidez del sistema financiero y de los países de la Unión. El Parlamento ha solicitado un fondo de solidaridad entre los miembros por valor de 500.000 millones de €.

Instrumentos de la Política Monetaria:

La autoridad monetaria dispone de una serie de instrumentos o acciones destinadas a controlar la cantidad de dinero en circulación en un momento determinado:

• Coeficiente de caja: Porcentaje sobre el volumen total de depósitos que deben mantener los bancos en caja para hacer frente a las posibles retiradas de efectivo por parte del público. Es la proporción de dinero en efectivo que tienen que mantener los bancos ante las demandas de efectivo de sus clientes. El coeficiente de caja lo determina el BCE en función de los objetivos de política monetaria.
• Operaciones de mercado abierto: Compra-venta de títulos por parte del Banco Central (BCE en la Eurozona). El BCE compra o vende deuda en función de buscar liquidez o disminuir el dinero en circulación.
• Tipo de redescuento: Precio que el Banco Central cobra a la banca comercial por prestarles dinero. Es un tipo básico, ya que de él dependen el resto de los tipos de interés (como el Euríbor).
• Nivel de reservas: Volumen de reservas que deben mantener los bancos comerciales en cuenta.

Política Monetaria Expansiva:

Se aplica cuando en el mercado hay poco dinero en circulación. Los mecanismos son:

• Reducción de la tasa de interés: Estimulando así la inversión y los préstamos hipotecarios.
• Reducir el coeficiente de caja: Para que los bancos puedan prestar más dinero contando con las mismas reservas de dinero.
• Compra de deuda pública: Para aportar dinero al mercado (operaciones de mercado abierto).
• Reducción del tipo de redescuento: El tipo de interés que cobra el BCE a los bancos comerciales cuando solicitan liquidez.

Cuando el tipo de interés sube, no interesa tener dinero en la mano, sino llevarlo al banco para que genere intereses. La curva de demanda de dinero es decreciente: a menor tipo de interés, la gente prefiere tener mayor cantidad de dinero en la mano. La oferta monetaria es fijada por el Banco Central Europeo, que calcula la cantidad de dinero real que debe haber en circulación (cantidad de dinero / volumen de precios). La demanda, por su parte, depende del tipo de interés: a menor tipo de interés, mayor cantidad demandada.

Política Monetaria Restrictiva:

(Importante para examen)

Se aplica cuando interesa reducir la cantidad de dinero en circulación, lo que provoca que el interés suba y se ralentice la marcha de la economía. Los mecanismos son:

• Subir el tipo de interés.
• Aumentar el coeficiente de caja: Para que los bancos tengan menos dinero disponible para prestar.
• Vender deuda pública: Para retirar dinero del mercado.
• Subir el tipo de redescuento: El tipo de interés que cobra el Banco Central a los bancos comerciales si requieren préstamos del banco.

Objetivos y Estrategia de la Política Monetaria del BCE:

La política monetaria del BCE, como la de cualquier banco central, viene determinada por tres coordenadas básicas: el establecimiento de unos objetivos a cumplir, la elección de la estrategia más apropiada para lograr dichos objetivos y, finalmente, la selección de los instrumentos más adecuados para llevar a efecto la estrategia elegida.

Objetivos:

• La estabilidad de precios (inflación no superior al 2% anual).
• Un crecimiento sostenible y no inflacionista.
• Un alto nivel de empleo junto a la protección social (en el contexto de una economía mixta).

La estabilidad de precios propicia a medio plazo la inversión eficiente, el crecimiento sostenible y el empleo. Esto es así porque la estabilidad evita distorsiones de los precios, es decir, del mecanismo que orienta las decisiones de los agentes en los mercados y que canaliza los recursos hacia la actividad productiva, en vez de, como hace la inflación, incentivar la inversión meramente especulativa encaminada a proteger el deterioro monetario. La estabilidad de precios no solo es económicamente eficiente, sino socialmente justa, puesto que proporciona unas condiciones económicas que favorecen y defienden a los más débiles y vulnerables.

Estrategia:

Se define como el conjunto de criterios y procedimientos que permiten tomar decisiones para alcanzar el objetivo de política monetaria. La estrategia de la política monetaria del BCE consta de dos elementos:

• Referencia cuantitativa del crecimiento de la cantidad de dinero: Definida por el agregado amplio M3 (que incluye la Base Monetaria, M1, M2 y los saldos de los depósitos a plazo).
• Estimación de las perspectivas de inflación y de los riesgos para la estabilidad de precios: Teniendo en cuenta la evolución de un conjunto de variables significativas, todo ello referido al conjunto de “Eurolandia”.

El Instrumental:

El amplio conjunto de instrumentos a disposición del SEBC para llevar a cabo la política monetaria del euro se ha seleccionado atendiendo a dos criterios básicos: eficiencia y neutralidad. Dichos instrumentos se pueden agrupar en tres categorías:

• Los relacionados con operaciones de mercado abierto (compra/venta de deuda pública o activos financieros).
• Las facilidades permanentes a la toma de saldos monetarios (acceso a la liquidez).
• El coeficiente de caja.

En el documento “La respuesta de la política monetaria del BCE frente a la crisis del COVID-19” se hace un repaso muy constructivo e informativo de los distintos instrumentos utilizados desde marzo de 2020 por el BCE en una política monetaria acomodaticia ante la brutal crisis originada en Europa por el COVID-19.