Covenants Financieros: Ejemplos y Restricciones

• Restricción sobre el reparto de dividendos.
• Especificar prioridad en el pago de la deuda.
• Restricciones en el endeudamiento adicional.
• Garantías sobre activos específicos.
• Entrega de información pública (reportes de desempeño y contables).
• Restringir el ratio Deuda/Capital.
• Restringir la venta de activos o Lease Backs.

Clasificación de Riesgo y Grados de Inversión (Rating)

Tienen por misión determinar qué nivel de riesgo corren los inversionistas al adquirir un instrumento determinado.

Agencias Clasificadoras de Riesgo

• Moody’s
• Standard & Poor’s (S&P)

Grados de Clasificación

• Los instrumentos que obtienen niveles de clasificación de riesgo iguales o superiores a BBB o Baa son denominados como “Investment Grade” o de alta confiabilidad.
• Las obligaciones que, por el contrario, se ubican en niveles inferiores son denominadas de “alto rendimiento” o “bonos basura”, que deben ofrecer altas tasas de interés a sus tenedores para compensar el riesgo de no pago que enfrentan.

Tipos Adicionales de Obligaciones Financieras

• Obligaciones con Tasa Variable
• Obligaciones Cupón Cero
• Obligaciones Subordinadas a Resultados

Comparativa: Financiación Privada y Emisión Pública

• La financiación privada evita los costos de inscripción que la regulación exige para las emisiones públicas.
• La financiación privada puede tener más cláusulas de protección para el acreedor.
• En caso de incumplimiento, es más sencillo renegociar las nuevas condiciones cuando existe financiación privada.
• Los bancos comerciales son los agentes más importantes en la financiación privada, mientras que los fondos de pensiones y compañías de seguros lo son en las emisiones públicas.
• Los costos de distribución de los pagos de intereses son más bajos en la financiación privada.

Concepto de Leverage o Apalancamiento Financiero

Gestión del Endeudamiento de Corto Plazo

Un buen administrador financiero mantendrá los saldos óptimos de: Caja, Existencias y Cuentas por Cobrar, entre otras cuentas líquidas. Esto significa: sin excesos, que eleven el costo alternativo del capital inmovilizado, ni montos muy bajos que no permitan hacer frente a las necesidades de operación y cancelación de compromisos.

Administración de Caja y Liquidez

La administración de caja tiene por objeto disponer de los activos de mayor liquidez (dinero en particular) de la manera más consistente posible.

Aspectos Clave a Considerar en la Administración de Caja

1. Liquidez
2. Administración y conservación de los recursos relacionados a la caja (Cuenta Disponible)
3. Financiamiento (Líneas de Crédito)
4. Exposición al Riesgo (Decisiones relacionadas al calce de plazo, moneda y tasas de interés entre activos y pasivos)
5. Coordinación

Motivos de Demanda de Liquidez por la Compañía

• Transacción
• Precaución
• Especulación

Costos Asociados a la Liquidez

Costos de Falta de Liquidez

1. Costos de Transacción
2. Costo de “quedar corto” (Oportunidad)
3. Costo de Insolvencia

Costos del Exceso de Liquidez

1. Costo de Oportunidad

El hecho de haber mantenido recursos líquidos en exceso implica el no haberlos dispuesto en proyectos de rentabilidad superior. Por lo general, las inversiones de corto plazo involucran menos incertidumbre y, por lo tanto, pagan una rentabilidad inferior a instrumentos vinculados a plazos mayores. En extremo, el dinero (recurso líquido por excelencia), si no es utilizado, tiene el costo de oportunidad implícito de la pérdida de valor por inflación.

Ejemplo: Dinero “Bajo el Colchón”

Estrategias para la Gestión de la Liquidez

El administrador financiero procura:

1. Adelantar las entradas de caja (cobros).
2. Postergar las salidas de caja (pagos).
3. Determinar si se deben centralizar ciertas funciones relacionadas a la administración de recursos líquidos o buscar un outsourcing.

Factores que Determinan la Centralización o el Outsourcing

• Seguridad requerida en la administración de información confidencial.
• Volumen de operaciones.
• Capacidad interna para desarrollar la función.
• Importancia de la administración de caja en la industria.

Modelos Determinantes de la Mantención de Liquidez

1. Modelo de Baumol aplicado a la Administración de Caja
2. Modelo de Miller y Orr aplicado a la Administración de Caja

Administración de las Existencias (Inventarios)

La incertidumbre propia de cada negocio en relación con las ventas que ocurrirán se transmite a la administración de inventarios y pasa a ser parte de las decisiones clave en la administración financiera, más aún cuando en el rubro de una industria el stock de inventario forma parte importante de los activos.

Costos Involucrados en la Mantención de Existencias

1. Costo de Almacenamiento
2. Costo Financiero por mantener recursos inmovilizados