Introducción al Mercado de Valores y las Ofertas Públicas

El mercado de valores, comúnmente conocido como bolsa de valores, es el escenario donde se negocian diversos instrumentos financieros. Una distinción fundamental, según la legislación vigente, es si los valores están cotizados o no cotizados.

El artículo 61 de la Ley del Mercado de Valores (LMV) regula específicamente la Oferta Pública de Venta (OPV) de valores no admitidos a cotización en un mercado de valores. Esta regulación se originó en la década de los 90, cuando las sociedades que deseaban salir a bolsa realizaban previamente una oferta pública de valores con la expectativa de que el anuncio de las acciones facilitaría una mayor captación y colocación de las mismas. De acuerdo con la Ley del Mercado de Valores, la estructuración de una OPV es aplicable a aquellos valores que se introducen en el mercado primario.

Oferta Pública de Venta (OPV)

Requisitos para una OPV

Para que cualquier emisión de valores pueda ser ofrecida al público, debe ser registrada oficialmente en el mercado de valores. Para que una emisión destinada al público pueda ser inscrita en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), es necesario cumplir con los siguientes requisitos:

• Presentar un escrito comunicando la intención de ofertar al público el número de acciones.
• Documentación de los acuerdos de la junta general, características de los valores emitidos y sus derechos y obligaciones.
• Informe de auditoría.
• Elaborar el folleto informativo, ajustándose a los modelos establecidos por el Ministerio de Economía.

OPV de Valores Cotizados y No Cotizados

Es importante señalar que ninguna norma de la Ley del Mercado de Valores establece que el oferente deba ser necesariamente la propia sociedad emisora. Hasta este punto, nos referimos a un sistema que opera fuera del mercado habitual, ya que la cotización se realiza normalmente a través del mercado secundario.

En cualquier caso, la ley no distingue entre valores cotizados y no cotizados para la realización de una OPV. Podría darse el caso de que una persona, poseyendo valores ya cotizados, considere interesante ofrecer su venta a un precio inferior al de mercado, organizando para ello una OPV.

La diferencia entre una OPV de valores cotizados y no cotizados radica principalmente en aspectos formales y en si la operación se realiza en el mercado primario o secundario. Es fundamental que las acciones ya estén emitidas. Cuando la acción no cotiza (mercado primario), los valores se ponen a disposición del público. Una vez puestos en circulación, posteriormente se llevarán a cotizar en el mercado secundario. Es decir, las OPV no son exclusivas del mercado primario.

Finalidades de la OPV

Las principales finalidades de una OPV son:

• Privatizaciones: Como las de Iberia o Telefónica, que generaron una gran ola de participación.
• Salida a Bolsa: Sociedades con ánimo de cotizar en bolsa suelen realizar una OPV para captar nuevos accionistas (el número mínimo suele ser de 100), lo que a su vez incrementa la liquidez.
• Aumento de Liquidez: Para los valores existentes.
• Desinversiones: Cuando las empresas deciden desprenderse de paquetes accionariales significativos.

Estructura y Tramos de la OPV

Conceptos clave y estructura de la OPV:

• Verificación y Folleto: Requiere la verificación previa por la CNMV y la cumplimentación del folleto informativo proporcionado por esta entidad a quien promueva la oferta.
• Oferta Estructurada y Regulada: Debe cumplir con todos los trámites y regulaciones establecidas.
• Toda oferta pública de venta se divide habitualmente en tres tramos:
  • Tramo Nacional o Internacional: Una parte de las acciones se dirige necesariamente al mercado español.
  • Tramo Minorista (No Profesionales): Dirigido a inversores no profesionales. Un problema común es la sobredemanda, que ocurre cuando los inversores, percibiendo una oferta muy atractiva, solicitan más acciones de las que realmente desean.
  • Tramo Institucional: Destinado a instituciones de carácter público o grandes inversores.

Publicidad y Control de la OPV

Ningún anuncio relacionado con la OPV puede ser publicado sin la aprobación previa de la CNMV. Durante el periodo de oferta, la sociedad emisora publica informes de investigación (research) que resumen las características y bondades de la sociedad, los cuales también deben ser aprobados por la CNMV. Si la oferta se refiere a acciones ya cotizadas en bolsa, está sujeta a un estricto seguimiento para evitar problemas que puedan poner en peligro la operación.

Entidades Habilitadas para la Gestión de una OPV

• Las actividades de dirección y colocación de una OPV están reservadas a entidades financieras como cajas de ahorros, cooperativas de crédito y bancos. El aseguramiento de la colocación (garantizar la venta de las acciones no colocadas) está reservado exclusivamente a los bancos.

Oferta Pública de Adquisición (OPA)

La Oferta Pública de Adquisición (OPA) es la operación contraria a la OPV. Se produce cuando una persona o entidad intenta adquirir una participación significativa (generalmente entre el 25% y el 30% o más) del capital de una sociedad cotizada.

Aunque las OPA fueron reguladas por primera vez en 1848 y su normativa evolucionó hasta 1991, es importante destacar que, si bien no siempre es obligatoria, se vuelve imperativa cuando una persona o entidad, mediante la adquisición de acciones (sumadas a las que ya poseía), alcanza un porcentaje significativo del capital de una sociedad cotizada. Esto obliga a formular una OPA.

Casos de OPA Obligatoria

Existen supuestos en los que una persona física o jurídica puede adquirir una participación significativa de forma no intencionada, lo que también puede desencadenar la obligación de formular una OPA:

• Por ejemplo, si una persona adquiere otra sociedad que, a su vez, posee acciones de una tercera empresa en la que el adquirente ya tenía participación, y esta adquisición le lleva a superar el umbral significativo, deberá formular una OPA o vender el exceso de acciones en un plazo de seis meses.
• Cuando una persona física o jurídica posee el 50% o más del capital social e intenta modificar los estatutos de la sociedad, no podrá hacerlo sin formular una OPA que afecte a todos los accionistas.
• Cuando una sociedad solicita a la CNMV su exclusión de cotización en bolsa, la CNMV le impondrá la obligación de formular una OPA. El precio de esta OPA será fijado por la CNMV, considerando diversos parámetros como el valor teórico, el valor liquidativo, la cotización media y el precio de ofertas públicas de adquisición anteriores, si las hubiera. Con base en estos criterios, la CNMV determinará el precio para la sociedad que desee excluir sus acciones de cotización.

La Contratación en los Mercados de Valores

El negocio bursátil por excelencia es la compraventa de valores. Tendrán la consideración de operaciones bursátiles las transmisiones a título de compraventa (según el artículo correspondiente de la LMV).

Características de la Contratación Bursátil

• Objeto Definido: Solo se pueden comprar y vender valores previamente admitidos a negociación.
• Contratación Típica: Los contratos se realizan ajustándose a los plazos y condiciones establecidos por las reglas de cada mercado.
• Contratación Pública: Se lleva a cabo en los mercados de valores, por lo que los precios son públicos y deben ser declarados como tales.
• Intermediación Obligatoria: Las personas no pueden comprarse y venderse acciones directamente entre sí; debe intervenir un intermediario autorizado. La transmisión bursátil no puede realizarse a través de un fedatario mercantil, salvo que la cotización esté suspendida.

Irreivindicabilidad de las Acciones Adquiridas

La irreivindicabilidad es un principio fundamental del sistema de valores, que significa que la persona que adquiere acciones no puede ser privada de su propiedad por reclamación de terceros. Es decir, una vez compradas, nadie puede reclamar la propiedad de esas acciones. Aunque la compraventa normal de acciones es la operación más común, la legislación contempla otras clases de operaciones bursátiles, como las operaciones a crédito o las operaciones a plazo (estas últimas prohibidas desde 1940).