Creación de Valor y Reestructuración Empresarial

¿Qué determina el valor de una empresa?

El valor real de una empresa no es su patrimonio contable. El valor está determinado por las expectativas sobre los ingresos futuros y el nivel de riesgo. La contabilidad tradicional no refleja esto porque mira el pasado, no considera flujos de caja ni ajusta por riesgo.

¿Por qué la contabilidad tradicional no es suficiente para valorar?

• No proyecta el futuro.
• No se expresa en función de los flujos de caja.
• Utiliza criterios arbitrarios.
• No considera el valor temporal del dinero.
• No incorpora el riesgo.
• Puede ser contradictoria al decidir entre reinvertir o distribuir dividendos.

EVA (Economic Value Added)

Fórmula: EVA = NOPAT – Capital Operativo × WACC

• NOPAT: Utilidad operativa ajustada por gastos contables que son inversiones (ej., I+D, fondo de comercio), menos impuestos.
• Capital Operativo: Total de activos – Pasivos espontáneos + Inversiones activadas.
• WACC: Tasa promedio ponderada de capital (propio y ajeno).

✅ Si EVA > 0: se crea valor.
❌ Si EVA < 0: se destruye valor.

Críticas al EVA:

• Usa datos contables.
• Se enfoca en el pasado.
• Puede desincentivar inversiones.
• No mide el valor total de la empresa.

Flujos de Caja Descontados (DCF)

Fórmula general:

Valor empresa = A + B – C

• A: Valor Actual Neto (VAN) de flujos esperados
• B: Activos ociosos
• C: Deuda

📌 Importante: El valor se basa en la expectativa actual, no en lo que realmente sucederá.

Cálculo del flujo anual:

F = (Ventas – Costos – Depreciaciones)(1 – t) + Depreciaciones – (KTj – KTj-1) – AFj

Valor residual (si la empresa continúa operando):

VR = F / WACC

Costos atribuibles:

Son los costos que desaparecerían si se elimina una línea de negocio. Incluyen todos los directos y parte de los indirectos.

Ejemplo 1:

A: flujo = 8.500 → valor = 85.000
B: flujo = –1.500 → valor = –15.000
→ Conclusión: Eliminar B

Ejemplo 2:

Eliminar A reduce las ventas de B en un 20%. A contribuye indirectamente.
→ Conclusión: No eliminarla

Ejemplo 3 – Agrupaciones:

A y B juntas reducen costos en 60.000. Individualmente no.
→ Conclusión: Conviene eliminarlas juntas.

Valor de liquidación:

• Venta de activos
• Recuperación de capital de trabajo
• Menos costos de cierre

Fusiones y Adquisiciones Empresariales

¿Qué son las Fusiones y Adquisiciones (M&A)?

• Fusión: Dos empresas se combinan para formar una nueva entidad.
• Adquisición: Una empresa compra a otra, que deja de existir como entidad independiente.

Tipos de combinaciones:

• Horizontales: Empresas de la misma industria.
• Verticales: Empresas en distintas partes de la cadena de valor.
• Conglomerado: Empresas de distintas industrias.

Motivos para Fusiones y Adquisiciones:

• Operativos: Sinergias, acceso a nuevos mercados, economías de escala.
• Financieros: Uso eficiente de recursos, diversificación de riesgos.
• Impositivos: Uso de pérdidas acumuladas, beneficios fiscales.

Evaluación financiera:

Conviene si el valor del patrimonio tras la operación es mayor que antes.

Ejemplo 1 – Adquisición total:

A: 4.844
B: 1.419
Empresa fusionada: 12.211
→ Zona de negociación: entre 1.419 y 7.367

Ejemplo 2 – Fusión con participación accionaria:

A mínimo: 40%
B mínimo: 12%
→ Negociación: entre 12% y 60%

Ejemplo 3 – Fusión con acciones y dinero:

A ofrece 10% + dinero D
→ D entre 197 y 6.146 para que ambos acepten

Conclusión sobre M&A:

No existe un precio justo único. El valor creado se negocia. Factores como el control también son importantes.

Financiamiento Empresarial

Objetivo del Financiamiento:

Minimizar el costo de financiamiento dentro de niveles de riesgo aceptables.

Factores que influyen en el Financiamiento:

• Calidad de activos.
• Competitividad.
• Estabilidad macroeconómica.
• Aversión al riesgo.

Decisiones clave de Financiamiento:

• Deuda vs. capital propio.
• Corto plazo vs. largo plazo.
• Moneda local vs. extranjera.

Efecto del Apalancamiento Financiero:

• Si ROI > costo de deuda → ROE mejora.
• Si ROI < costo de deuda → ROE empeora.

Fórmula ROE (Return on Equity):

ROE = [ROI – (d × kd)] / (1 – d)

Ejemplo ROE:

Inversión 1.000, 40% deuda, ROI 20%, kd 15% → ROE = 23%

Apalancamiento Operativo:

LO = (V – CV) / (V – CV – CF)

Apalancamiento Financiero:

LF = (V – CV – CF) / (V – CV – CF – INT)

Apalancamiento Combinado:

LO × LF = impacto total en la utilidad por acción.

Instrumentos de Financiamiento:

• Propios: Acciones, aportes de capital.
• Ajenos: Préstamos bancarios, leasing, Obligaciones Negociables (ONs).

Ejemplo Préstamo:

Capital 10.000, tasa 12%, plazo 1 año → total a pagar: 11.200

Política de Dividendos

Decisiones financieras fundamentales:

• Inversión
• Financiamiento
• Dividendos

Política residual de dividendos:

Primero se invierte en proyectos rentables, se mantiene la estructura de capital deseada, y lo que sobra se reparte como dividendos.

Ejemplo Base:

Activos: 500.000
Deuda: 150.000
Capital: 350.000
Utilidad: 100.000
Inversión requerida: 200.000

Caso 1:

La deuda aumenta a 330.000 para financiar la inversión y pagar dividendos.

Caso 2:

Se invierte solo 28.571 para mantener la estructura de capital y pagar dividendos.

Caso 3:

No se reparten dividendos; la utilidad se reinvierte completamente.

Caso 4:

Se invierte solo una parte de la utilidad, y no se reparten dividendos.

Conclusión sobre Dividendos:

La prioridad de la utilidad varía según la estrategia de la empresa: inversión, mantenimiento de la estructura de capital o distribución de dividendos.

Ratios Financieros Clave

¿Para qué sirven los Ratios Financieros?

• Diagnóstico: Evaluar la situación actual de la empresa.
• Comparación: Contrastar el desempeño con la industria o competidores.
• Planificación: Proyectar y establecer metas financieras.

Ratios de Liquidez:

• Razón Corriente: Activos Corrientes / Pasivos Corrientes
• Prueba Ácida: (Activos Corrientes – Inventario) / Pasivos Corrientes

Ratios de Actividad:

• Días Cuentas por Cobrar: Cuentas por Cobrar / Ventas Diarias
• Días de Inventario (Stock): Inventario / Costo de Ventas Diario
• Días Cuentas por Pagar: Cuentas por Pagar / Compras Diarias
• Ciclo de Conversión de Efectivo (CCC): Días de Cuentas por Cobrar + Días de Inventario – Días de Cuentas por Pagar

Ratios de Endeudamiento:

• Presión de la Deuda: Deuda Financiera / Inversión Total
• Cobertura de Intereses: EBITDA / Gastos por Intereses

Ratios de Rentabilidad:

• ROI (Return on Investment): Resultado Operativo / Inversión Total
• ROE (Return on Equity): Resultado Neto / Patrimonio Neto

Ejemplo ROI:

Resultado Operativo: 35.000, Inversión: 100.000 → ROI = 35%

Ejemplo ROE:

Resultado Neto: 25.000, Patrimonio: 47.500 → ROE = 53%

Análisis Dupont:

• ROI = Margen Operativo × Rotación de Activos
• ROE = Margen Neto × Rotación de Activos × Apalancamiento Financiero