Fundamentos de la Inversión en Renta Fija

Definición y Naturaleza del Bono

Un bono es un instrumento de inversión cuyo valor se define por su Tasa Interna de Retorno (TIR), la cual debe hacer que el Valor Actual Neto (VAN) sea igual a cero. Es crucial entender que la renta fija, a pesar de su nombre, no es fija en términos de precio, ya que este varía constantemente en función de las fluctuaciones de la TIR de mercado, a menos que el inversor mantenga el activo hasta su vencimiento.

Horizonte Temporal de la Inversión (HTI) y Riesgos Asociados

El HTI determina la exposición al riesgo de interés:

• HTI A1: No existe riesgo de interés ni otros riesgos, salvo el de solvencia del emisor. Este horizonte está directamente relacionado con los precios de emisión de los bonos.
• HTI A2: No hay riesgo de interés directo al agotarse el vencimiento del activo, pero surgen dos riesgos importantes:
  • Riesgo de reinversión de flujos: Los cupones cobrados deben reinvertirse considerando el HTI.
  • Riesgo de reinversión del principal: Riesgo asociado al pago final del principal, además del riesgo de insolvencia.
• HTI A3: El instrumento está directamente afectado por el riesgo de interés, además del riesgo inherente de insolvencia del emisor.

Clasificación de las Emisiones de Bonos

Los bonos se clasifican según diversas características:

1. Bonos a interés fijo: La tasa de interés (TDI) se mantiene constante durante toda la vida útil del bono.
2. Tipo variable prepactado: Se especifican tasas de interés fijas para cada periodo, pudiendo ser desiguales entre sí.
3. Tipo variable indiciado: Son poco habituales, ya que el emisor busca certeza en su coste financiero y el inversor rara vez los demanda.
4. Obligaciones convertibles: Bonos emitidos por entidades privadas que otorgan la opción de convertirse en acciones, usualmente de empresas cotizadas con acciones poco atractivas.
5. Amortizables a tipo distinto de la par: Se abona un importe adicional al poseedor en el pago final.
6. Amortizables mediante cuotas constantes.
7. Bonos por sorteo: Actualmente en desuso.
8. Bonos basura (Junk Bonds): Utilizados históricamente para realizar Ofertas Públicas de Adquisición (OPA) hostiles; su pago estaba supeditado al éxito de la OPA.
9. High Yield Bonds: Emitidos por compañías internacionales con gran potencial de crecimiento y rentabilidad muy alta. El desafío principal es la evaluación rigurosa de la solvencia del emisor.
10. Bonos strips: Permiten al titular vender individualmente uno de los flujos de caja (intereses o principal) sin necesidad de vender el bono completo, ofreciendo gran flexibilidad al mercado.
11. Bonos cupón cero: No pagan intereses ni principal hasta el vencimiento.

Renta Fija en el Contexto Macroeconómico

En países desarrollados, las rentabilidades de los bonos nocionales convergen debido a la existencia de una política monetaria común y la liberalización de los flujos de capitales. La TIR de los bonos nocionales es un indicador clave, ya que tiende a explicar los movimientos del mercado bursátil, siendo la inversión alternativa principal:

• Si la bolsa sube, los bonos tienden a bajar, y viceversa.
• Es útil para establecer comparaciones con la rentabilidad por dividendo.

Diferenciación entre Bonos y Obligaciones

La terminología varía según el plazo:

• Bonos: Generalmente con vencimientos de 2 a 5 años.
• Obligaciones: Con vencimientos superiores a 5 años.

Ambos representan un empréstito suscrito por prestamistas, emitido por un prestatario, susceptible de desintermediación y sujeto a una reglamentación específica.

Clasificación Detallada de Bonos y Obligaciones

1. Por el Tipo de Cupón

• Cupón explícito: Genera flujos periódicos ciertos durante la vida del activo.
• Cupón flotante: Pagos periódicos referenciados a un índice (ej. Euribor).
• Cupón cero: Bonos con rendimiento implícito que no abonan cupones durante su vida.

2. Por el Tipo de Emisor

Los emisores son las entidades que obtienen financiación mediante la emisión de activos desintermediables:

• A) Públicos: Emitidos por el Estado o entidades con garantía estatal (Ej: Comunidades Autónomas). Gozan de la garantía soberana.
• B) Privados: Emitidos por entidades de capital privado. Se subdividen en:
  • Financieros (bancos).
  • No financieros (empresas). Cotizan con una prima de riesgo y su garantía es la estructura patrimonial de la empresa.
• C) Internacionales: Aquellos puestos en circulación fuera del país de residencia del prestatario (Ej: Eurobonos).

Medición de la Sensibilidad: Duración y Convexidad

La Duración

La duración es una herramienta fundamental para la gestión de carteras de renta fija, proporcionando un concepto homogéneo para comparar bonos similares. Se define como la vida media ponderada en años de los flujos actualizados de un bono.

Debido a que el último cupón incluye el principal, ejerce una mayor atracción, por lo que la duración es siempre mayor que la vida media del activo.

Sensibilidad al Precio

La duración representa la aproximación en términos absolutos de la sensibilidad de un bono a las variaciones del precio de mercado:

• A mayor duración, mayor sensibilidad del bono a las variaciones del precio de mercado.

La Convexidad y su Relación con la Duración

La convexidad mide la curvatura de la relación entre el precio del bono y la TIR, complementando la linealidad asumida por la duración.

La relación entre duración y convexidad se resume así:

• ( – / + ) Duración = + Convexidad.
• Una convexidad asimétrica implica: (-) Sensibilidad ante subidas de la TIR y (+) Sensibilidad ante bajadas de la TIR.

Implicaciones de la TIR en la Duración

El nivel de la TIR afecta la medición de la duración:

• Si la TIR es baja, la diferencia de duración entre dos bonos es mayor que si la TIR es alta.
• Si la TIR aumenta significativamente, la duración del bono cae drásticamente.
• Con una TIR suficientemente alta, es posible encontrar bonos diferentes con la misma duración. En este escenario, se debe elegir siempre el bono más corto en vencimiento, aplicando la ley de preferencia de liquidez.