1. Gestión de la Liquidez Empresarial

1.1. Cálculo del Fondo de Maniobra (FM)

El Fondo de Maniobra (FM) es un indicador clave de la liquidez a largo plazo de una empresa. Se calcula como:

𝐹𝑀 = 𝑃𝑁 + 𝑃𝑁𝐶 − 𝐴𝑁𝐶

Donde:

• 𝑃𝑁: Patrimonio Neto
• 𝑃𝑁𝐶: Pasivo No Corriente
• 𝐴𝑁𝐶: Activo No Corriente

1.2. Limitaciones del Fondo de Maniobra

• El FM por sí solo no indica una buena o mala situación de liquidez. Es fundamental analizar otros factores complementarios.
• Requiere ser complementado con el estudio de los plazos medios (PMM – Plazo Medio de Maduración, PMC – Plazo Medio de Caja).

1.3. Diferencia entre Fondo de Maniobra y Capital Corriente

• El Fondo de Maniobra (FM) tiene un enfoque estructural, orientado al largo plazo.
• El Capital Corriente (CC) se enfoca en el corto plazo y se calcula como:

𝐶𝐶 = 𝐴𝐶 − 𝑃𝐶

Donde:

• 𝐴𝐶: Activo Corriente
• 𝑃𝐶: Pasivo Corriente

1.4. Comentario sobre el Fondo de Maniobra

• Es crucial comentar si el FM es positivo o negativo y cómo ha evolucionado respecto al año anterior.
• Relacionarlo con el equilibrio financiero para determinar la situación financiera de la empresa.

1.5. Ratios de Liquidez

Calcular y comparar con el año anterior y con las medias sectoriales. En ausencia de valores óptimos absolutos, es más adecuado comentar su evolución y comparación sectorial:

1. Liquidez o Solvencia a Corto Plazo: 𝐴𝐶 / 𝑃𝐶
2. Test Ácido: 𝐴𝐶 − (𝐸𝑥𝑖𝑠𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 + 𝐴𝑁𝐶𝑀𝑉) / 𝑃𝐶
3. Ratio de Tesorería:
   • Sin inversiones financieras a corto plazo (IFCP): 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 / 𝑃𝐶
   • Con inversiones financieras a corto plazo (IFCP): (𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 + 𝐼𝐹 𝑎 𝐶𝑃) / 𝑃𝐶

   Comparar ambas versiones y comentar el impacto de incluir las inversiones financieras a corto plazo.

1.6. Plazos Medios

Calcular y comparar con el año anterior y con las medias sectoriales.

1. Cálculo del Plazo Medio de Maduración (PMM):
   • PMM Industrial: 𝑃𝑀𝑚𝑝 + 𝑃𝑀𝑓 + 𝑃𝑀𝑣 + 𝑃𝑀𝑐
   • PMM Comercial: 𝑃𝑀𝑣 + 𝑃𝑀𝑐
2. Cálculo del Plazo Medio de Caja (PMC):

   𝑃𝑀𝐶 (𝑃𝑀𝑀𝐹) = 𝑃𝑀𝑀 − 𝑃𝑀𝑝𝑟

   Comparar ambos plazos con el año anterior y sus implicaciones financieras. Conectar con el FM: si hay desfase entre cobros y pagos, puede generar tensión de liquidez.

1.7. Fondo de Maniobra Necesario (FMN)

Estimación del FMN:

𝐹𝑀𝑁 = ((𝐺𝐸 + 𝐺𝑃 + 𝐴𝑀) / 365) · 𝑃𝑀𝐶

Donde:

• 𝐺𝐸: Gastos de Explotación
• 𝐺𝑃: Gastos de Personal
• 𝐴𝑀: Amortizaciones

1.8. Comentarios Adicionales sobre la Gestión de la Liquidez

• El cálculo de los plazos medios asume que cobros y pagos se reparten de forma uniforme durante el año, lo cual no siempre ocurre en la realidad. Esto puede hacer que el PMC calculado no refleje bien la necesidad real de financiación.
• En el ratio de rotación de cobro, se compara un numerador sin IVA (ventas cobradas) con un denominador con IVA (clientes medios). Esta diferencia contable distorsiona el resultado del ratio. Para ajustarlo correctamente, se necesitaría el Modelo 390.
• En empresas comerciales, muchos servicios (como el personal) se registran en la cuenta (640), no como compras (607). Si se incluyen estas cuentas como proveedores en el cálculo del 𝑃𝑀𝑝𝑟, se sobrestima el plazo de pago, ya que no son proveedores operativos reales.

1.9. Propuestas de Mejora en la Gestión del Activo Corriente

• Sobre las compras: Reducir el stock de existencias y mejorar su financiación.
• Sobre la producción o fabricación: Invertir en tecnología, maquinaria, incentivos a la producción y una mejor planificación de tareas.
• Sobre las ventas: Implementar descuentos, rebajas y estrategias de publicidad.
• Sobre los cobros: Ofrecer descuentos por pronto pago y cualquier práctica que mejore la gestión de cobro.

2. Evaluación de la Solvencia Empresarial

2.1. Definición y Diferencias

• La solvencia es la capacidad de una empresa para hacer frente a todas sus deudas (a corto y largo plazo).
• Se diferencia de la liquidez, que se refiere únicamente a la capacidad de afrontar deudas a corto plazo. Una empresa puede tener mucha liquidez en un momento dado, pero si no es rentable y no es capaz de generar recursos, no podrá mantener esta liquidez, poniendo en peligro su solvencia a largo plazo. Es importante comentar situaciones de inestabilidad financiera.

2.2. Cálculo de Ratios de Solvencia

Calcular y comparar con el año anterior y con valores óptimos de referencia. A diferencia de los ratios de liquidez o rentabilidad, los niveles óptimos de solvencia responden a principios financieros generales y no tanto a particularidades sectoriales. Además, existen referencias claras de interpretación que permiten evaluar la situación sin necesidad de benchmarking sectorial.

1. Ratio de Garantía: 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 / 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜
   • Un valor inferior a 1 puede indicar quiebra técnica si el Patrimonio Neto (PN) es negativo.
   • Es importante considerar la posible infravaloración contable de activos (valor de mercado > Valor Neto Contable – VNC). Por ejemplo, bienes inmuebles que valen más en el mercado que su VNC debido al principio de prudencia, que no permite registrar esas plusvalías hasta que se venden. En este caso, el activo real de mercado podría ser mayor que el pasivo, aunque el balance diga lo contrario.
2. Otros Ratios de Solvencia:
   • Endeudamiento (se puede comentar también a corto y largo plazo): 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 / 𝑃𝑁
   • Endeudamiento Bancario (se puede comentar también a corto y largo plazo): 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎𝑠 𝑏𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟𝑖𝑎𝑠 / 𝑃𝑁
   • Autonomía Financiera: 𝑃𝑁 / 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜
3. Implicaciones del Endeudamiento con el Estado de Flujos de Efectivo (EFE):

   Ratios para comentar este concepto:

   • Capacidad de Devolución de Deuda Bancaria: 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎𝑠 𝑏𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟𝑖𝑎𝑠 / 𝐹𝐸 𝑑𝑒 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛
   • Devolución de Pasivo: 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 / 𝐹𝑒 𝑑𝑒 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛
   • Tasa Media de Conversión del Activo en Efectivo: 𝐹𝑒 𝑑𝑒 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 / 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜

   Una deuda elevada impacta negativamente en el EFE (salidas por intereses) y puede afectar negativamente a la rentabilidad si el coste de la deuda es superior a la rentabilidad del activo.

3. Medición de la Rentabilidad Empresarial

3.1. Definición de Rentabilidad

La rentabilidad es la capacidad de una empresa para generar beneficios sobre los activos o recursos propios. Relaciona los resultados obtenidos en un periodo de tiempo con la inversión o fuentes de financiación utilizadas.

3.2. Cálculo del ROA (Rentabilidad Económica)

Calcular para cada ejercicio, comentar la evolución y comparar con la media sectorial.

𝑅𝑂𝐴 = 𝑅𝐴𝐼 / 𝐴𝑇𝑀

Donde:

• 𝑅𝐴𝐼: Resultado Antes de Intereses
• 𝐴𝑇𝑀: Activo Total Medio

También se puede calcular con la métrica indirecta:

𝑅𝑂𝐴 = (𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 + 𝐺𝐹(1−𝑡)) / (𝑃𝑁𝑀 + 𝑃𝑀) (= 𝐴𝑇𝑀)

Donde:

• 𝐺𝐹: Gastos Financieros
• 𝑡: Tipo Impositivo
• 𝑃𝑁𝑀: Patrimonio Neto Medio
• 𝑃𝑀: Pasivo Medio

Comentario: Un incremento del ROA puede originarse por un aumento del beneficio operativo o por una reducción del activo total medio. Solo el primero representa una mejora en la eficiencia empresarial. Cuando la mejora proviene de la reducción del activo, puede ser artificial.

3.3. Desglose del ROA en Margen y Rotación

𝑅𝑂𝐴 = (𝑅𝐴𝐼𝐼 / 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠) · (𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 / 𝐴𝑇𝑀)

Comentar y comparar con el año anterior, identificando políticas de liderazgo en costes o diferenciación de producto.

3.4. Métrica Indirecta y Limitaciones

• Comparar el resultado de la métrica directa con el de la métrica indirecta. No suelen coincidir porque el efecto impositivo no es el que se analiza en el desglose de la indirecta.
• La métrica indirecta tiene limitaciones:
  • Supone plena deducibilidad de los Gastos Financieros (GF).
  • Puede ocultar distorsiones fiscales o contables.
  • Usa el tipo nominal, que puede no coincidir con el efectivo.
• Si se usa el tipo nominal (métrica indirecta): Se sobreestima el efecto fiscal negativo de los gastos financieros, lo que subestima el RAII reconstruido y, por tanto, el ROA queda infravalorado.
• Si se usa el tipo efectivo (métrica directa): Está más cerca del efecto fiscal real, por lo tanto, la corrección de los gastos financieros será más ajustada y el ROA será más preciso.

3.5. Cálculo del ROE (Rentabilidad Financiera)

Calcular de las dos formas para cada ejercicio y comparar con el año anterior y la media sectorial.

1. 𝑅𝑂𝐸 = 𝑅𝐴𝐼 / 𝑃𝑁𝑀
2. 𝑅𝑂𝐸 = 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 / 𝑃𝑁𝑀

3.6. Comentario sobre la Política de Reparto de Beneficios

Comentar a partir de la evolución del Patrimonio Neto (PN) para deducir la política aplicada:

• Si se reparten dividendos: (+) Aumenta la rentabilidad financiera (ROE).
• Si se retienen beneficios (reservas): (-) Menor rentabilidad financiera (ROE).

3.7. Relación del ROA y ROE con el PMM

Un PMM elevado reduce la rotación de activos, lo que a su vez reduce la rentabilidad económica (ROA). Como el ROE depende del ROA, también puede disminuir la rentabilidad financiera. Por el contrario, una reducción del PMM mejora la eficiencia operativa y, por ende, mejora tanto el ROA como el ROE.

3.8. Cálculo del Coste de la Deuda

𝑖₁ = 𝐺𝐹 / 𝑃𝑀

𝑖₂ = 𝐺𝐹 / 𝑃𝑀𝑐

Limitaciones: Hay situaciones en las que se podría registrar un gasto financiero en el numerador que no se corresponda con deuda financiera en el denominador, o viceversa. Ejemplo: La empresa tiene un gasto financiero por sanción con Hacienda (se incluye en el numerador), pero no hay ninguna deuda financiera en el pasivo (denominador).

Situaciones en las que se puede incrementar el coste financiero sin deuda reconocida en balance:

• Gastos financieros por disminución del valor razonable de activos financieros con cambio en Pérdidas y Ganancias (PyG).
• Gasto financiero por actualización de provisiones por desmantelamiento.
• Gastos iniciales de formalización de deudas contraídas en ejercicios anteriores que se imputan por coste amortizado en periodos posteriores.
• Efecto float financiero.
• Gastos por descuento de efectos (cuenta 664 PGC) sin deuda a fecha de cierre por caída de riesgo.

3.9. Apalancamiento Financiero

Calcular para cada ejercicio y comparar con el año anterior y la media sectorial.

1. Factor de Apalancamiento: 𝑅𝑂𝐸 / 𝑅𝑂𝐴
   • > 1: Apalancamiento positivo, la presencia de deuda tiene un efecto positivo sobre la rentabilidad financiera.
   • < 1: Apalancamiento negativo, la presencia de deuda tiene un efecto negativo sobre la rentabilidad financiera.
2. Efecto Apalancamiento: (𝑅𝑂𝐴 − 𝑖₁) · 𝑃𝑀 / 𝑃𝑁𝑀

   Desglosar (debe coincidir con la fórmula original) entre el pasivo con coste y el pasivo sin coste, comentando cuál genera más rentabilidad financiera a la empresa:

   (𝑅𝑂𝐴 − 𝑖₂) · (𝑃𝑀𝐶 / 𝑃𝑁𝑀) + (𝑅𝑂𝐴 − 0) · (𝑃𝑀𝑆𝐶 / 𝑃𝑁𝑀)

   Comentar en cada caso las deudas que se consideran con coste y el motivo. (Pasivo con coste = Obligaciones, deudas con entidades de crédito y deudas con empresas del grupo). Ejemplos:

   • Deudas con las AAPP: Se considera que siempre tienen coste.
   • Deudas con empresas del grupo: También se asume coste (intereses).

   Es importante comentar que la empresa puede generar apalancamiento financiero sin deudas financieras explícitas, ya que puede financiarse mediante pasivos que no son deuda financiera, como los proveedores o los acreedores por servicios externos.

4. Conclusión General

• Conectar la rentabilidad económica (ROA) con las necesidades de financiación vistas en el EFE:
  • ROA (+) y EFE de explotación (+): Buena generación de tesorería (la rentabilidad se traduce en liquidez).
  • ROA (+) y EFE de explotación (-): Problemas de cobro o gestión operativa; incremento de activos circulantes.
• Conectar la rentabilidad económica (ROA) con el balance:
  • Evaluar si el crecimiento del activo está bien financiado.
  • Activo (+) y ROA (-): Indica una inversión improductiva.

5. Fórmulas Clave Adicionales

5.1. Cálculo del Plazo Medio de Maduración (PMM) Detallado

• Rotación de los inventarios en una empresa industrial (RMP):

  RMP = Consumo de Materias Primas / Saldo Medio de Materias Primas

  Consumo de MP = Compras MP + Ei de MP – Ef de MP

  Saldo Medio de MP = (Ei de MP + Ef de MP) / 2

• Rotación de Fabricación (RF) o Rotación del Inventario de Productos en Curso:

  RF = Coste de los Productos Acabados / Saldo Medio de Productos en Curso

  Coste de PA = Consumo de MP + Gastos de Transformación de MP + Ei de Productos en Curso – Ef de Productos en Curso

  Gastos Transformación MP = Mano de Obra + Otros Gastos de Explotación + Dotaciones a la Amortización

  Saldo Medio de Productos en Curso = (Ei de Productos en Curso + Ef de Productos en Curso) / 2

• Rotación de Productos Acabados (RPA):

  RPA = Coste de los Productos Acabados Vendidos (Coste de Ventas) / Saldo Medio de Productos Acabados

  Coste de Ventas = Coste de PA + Ei de PA – Ef de PA

  Saldo Medio de Productos Acabados = (Ei de Productos Acabados + Ef de Productos Acabados) / 2

• Rotación del Inventario de Mercaderías (RM):

  RM = Coste de las Mercaderías Vendidas (Coste de Ventas) / Saldo Medio de Mercaderías

  Coste de Ventas = Compras Mercaderías + Ei de Mercaderías – Ef de Mercaderías

  Saldo Medio de Mercaderías = (Ei de Mercaderías + Ef de Mercaderías) / 2

• Rotación de Clientes (RC):

  RC = Ventas Cobradas / Saldo Medio de Clientes

  Ventas Cobradas = Ventas + Clientes Iniciales - Clientes Finales

  Saldo Medio de Clientes = (Clientes Iniciales + Clientes Finales) / 2

• PMM Total:

  PMM = PMMP + PMF + PMV + PMc

5.2. Otras Fórmulas Relevantes

• Rotación de Proveedores (RPR):

  RPR = Compras Pagadas / Saldo Medio de Proveedores

  Compras Pagadas = Compras + Proveedores Iniciales - Proveedores Finales

  Saldo Medio de Proveedores = (Proveedores Iniciales + Proveedores Finales) / 2

• Período de Caja:

  Período de Caja = PMM - PMPR

• Fondo de Maniobra de Explotación (FME) y Fondo de Maniobra Líquido (FML):

  FM = AC – PC = (AC Explotación + AC Líquidos) – (PC Explotación + PC Financieros)

  FM = FME + FML

  FME = AC Explotación – PC Explotación

  FML = AC Líquido – PC Financiero

  Objetivo: Maximizar FML y Minimizar FME.

• Test Ácido (Versión Alternativa):

  (Efectivo + IF a CP + Deudores) / Pasivo Corriente