La Función Financiera de la Empresa

• Se ocupa de las “operaciones de naturaleza financiera”.
• Estas operaciones están relacionadas con la obtención y aplicación de recursos monetarios.

La Empresa en el Sistema Económico

• Economía: Decidir la asignación de recursos.

Los medios disponibles son limitados; no podemos producir cualquier cantidad de todos los productos. Por ello, debemos decidir qué bienes y servicios vamos a producir, cómo y para quién.

¿Por qué existe la empresa?

La empresa surge por la necesidad de una asignación eficiente de recursos, para gestionar la incertidumbre, la complejidad, los riesgos, la especialización y para lograr economías de costes.

Dependiendo del sistema económico, la empresa puede desempeñar más o menos funciones.

En un sistema de mercado, se busca la rentabilidad marginal; en uno dirigido, prevalece la planificación central. Los sistemas mixtos combinan el mercado con intervención pública.

Las Sociedades

• Disociación entre propiedad y gestión.
  • Reparto de responsabilidades.
  • Necesidades de control y conflictos de interés.
• Frecuentemente, el accionariado está fragmentado.
• Algunas se someten a auditoría externa.

El Enfoque Clásico de la Empresa

La empresa se concibe como una unidad económica de producción (inputs > outputs), donde el empresario es gestor, responsable financiero y propietario. Su objetivo principal es la maximización del beneficio.

Problemas del Enfoque Clásico

• Pensar en la empresa como una “caja negra” es insuficiente; nos interesa describir su funcionamiento interno (lo que lleva a la organización).
• Existen otras formas mercantiles: en las sociedades, la propiedad y la gestión están disociadas.
• El beneficio no es un objetivo viable por sí solo.

Aspectos Financieros de un Negocio

• Analizamos qué equipos, instalaciones, etc., necesitamos.
  • Esta es la inversión.
• Decidimos cómo vamos a obtener el “dinero” necesario para sufragar esas inversiones y los gastos (compras, suministros, salarios…). En particular, ¿vamos a usar deuda?
  • Esta es la financiación.
• Día a día, tenemos que asegurarnos de disponer de “dinero” suficiente para atender los pagos previstos.
  • Ese “dinero” proviene de los cobros, que a su vez se originan por ventas, para las cuales necesitamos disponer de producto, que previamente habremos comprado a un proveedor, al cual tendremos que pagar.
• Si hay “excedente”, decidimos qué hacer con él: adquirir nuevos equipos, reducir la deuda, pagar dividendos, etc.

El Concepto de “Beneficio”

El “beneficio” es un concepto peligroso por varias razones:

• Es conceptualmente confuso.
• No está vinculado directamente con las decisiones ni con la utilidad de los decisores.
• No garantiza la supervivencia de la empresa.
• Es manipulable.
• Está desconectado del riesgo.

Múltiples Objetivos en la Empresa

En la empresa existen múltiples objetivos, entre los que se incluyen:

• Ventas.
• Cuota de mercado y crecimiento.
• Rentabilidad.
• Estabilidad financiera.
• Solvencia.
• Etc.

El Objetivo Financiero Principal

El objetivo financiero fundamental es maximizar la riqueza, o el bienestar económico, de los propietarios.

Tesorería, Inversiones y Crecimiento

Coste Financiero

El coste financiero está determinado por las fuentes elegidas, los plazos de financiación y otras condiciones.

Patrimonio

• Conjunto de bienes, derechos y obligaciones.
  • Activo = Inversión
    • A largo y corto plazo.
    • Material e inmaterial.
    • Financiero, no financiero, etc.
  • Pasivo = Financiación
    • A largo y a corto plazo.
    • Propia y ajena.
    • Interna y externa.
    • Con coste explícito y sin coste explícito.
• Estructura económica y estructura financiera.

La Lógica Financiera del Patrimonio

• El valor de los activos debe ser igual al valor de la financiación.
• El valor de los activos debe ser mayor que la cuantía del exigible.
• En cada plazo, la tesorería debe ser superior a los compromisos de pago.
  • Esto se relaciona con el fondo de rotación.
• Se busca un endeudamiento “moderado”.

Ratios Financieras

• Son la relación por cociente entre dos o más magnitudes.
• Son un medio para examinar las relaciones de lógica financiera.
• NO son un fin en sí mismas; interesa el diagnóstico que proporcionan.

Interpretar las Ratios

• Se basan en exigencias teóricas.
  • Por ejemplo, Activo (A) > Pasivo Exigible (PE).

Algunas Ratios Patrimoniales Comunes

• Garantía: G = A / PE
• Circulante o Liquidez: CC = Activo Corriente (AC) / Pasivo Corriente (PC)
• Firmeza: F = Activo Fijo (AF) / Pasivo Fijo (PF)
• Endeudamiento: λ = Pasivo Exigible Total (PEE) / Patrimonio Neto (PNN)
• Autonomía Financiera: 1/λ
• Rentabilidad Económica: BAIT / A o (BAIT / Ventas) * (Ventas / A)
• Rentabilidad Financiera: Beneficio Neto (BN) / Patrimonio Neto (PN)

Deuda, Apalancamiento y Rentabilidad Financiera

• Supongamos que no existe imposición sobre beneficios:

Rf = BN / BP = Ra + (Ra - Kl) * PE / PN

El Apalancamiento con Impuestos

El beneficio económico (BAIT) se aplica a:

• El pago de los intereses de la deuda.
• Los tributos que gravan los beneficios.
• La retribución de los accionistas (dividendos).

Estructura Financiera

• Es la combinación de fuentes de financiación seleccionada por la empresa.
• Es relevante porque determina el coste de capital (k0) y afecta a la valoración de la empresa.
• Las fuentes no son intercambiables, difieren en:
  • Plazo.
  • Exigibilidad.
  • Origen (interno o externo).
  • Coste.
• Interesa: i) garantizar la solvencia; y ii) minimizar el coste de capital.

Financiación Propia

Interna: Autofinanciación

• Recursos excedentarios generados por la actividad.
• Contribuye al enriquecimiento y mantenimiento de la empresa.
• Proporciona mayor autonomía financiera.
• Adecuada para empresas con dificultades para obtener financiación externa.

Externa: Capital

• Capital, en sus distintas modalidades.
  • Ordinario y privilegiado.
  • Sin voto.

Coste de la Financiación Propia

• Incluye capital, reservas, beneficio, remanentes, fondos de amortización, etc.
• El coste implícito (ke) es la rentabilidad mínima exigida (coste de oportunidad).
• Suele ser mayor que el coste de la deuda, ya que son los propietarios quienes asumen el riesgo financiero principal.

Financiación Ajena

A Largo Plazo

• Planificada y, en general, estructurada.
• Préstamos.
• Empréstitos.
• Arrendamiento financiero: leasing.

A Corto Plazo

• Comercial:
  • Relacionada con el ciclo de negocios.
  • Flexible y espontánea.
• Bancaria:
  • Créditos, descuento de efectos, factoring, etc.

Estructura Financiera y Coste de Capital

La financiación de la empresa es una mezcla o combinación de diferentes fuentes, lo que se conoce como estructura financiera o estructura de capital.

Las fuentes NO son intercambiables, ya que difieren en el plazo, la exigibilidad, el coste y el efecto sobre el riesgo financiero (de insolvencia). La mezcla de estas fuentes afecta directamente al coste de capital (k0).

Ejemplo 5: Coste de las Fuentes de Financiación

• El coste de la financiación propia (capital, reservas, etc.) es la rentabilidad mínima exigida.
• El coste de un préstamo es el interés más comisiones y gastos asociados.
• Un crédito comercial que se publicita «sin interés» a menudo tiene un coste financiero incorporado al precio del producto o servicio.
• El coste de las reservas es la rentabilidad mínima exigida por los propietarios.
• Habitualmente, el coste real de la financiación ajena es superior al tipo de interés fijado en el contrato debido a comisiones y otros gastos.

La Lógica de la Solvencia a Corto Plazo

• Que el Activo Corriente (AC) sea mayor que el Pasivo Corriente (PC) no es una condición necesaria ni suficiente para la solvencia.
• La tesorería debe ser superior a los compromisos de pago en cada momento.
• La solvencia depende de la capacidad para completar el ciclo de operaciones sin fricciones.

Gestión de Tesorería

La Tesorería como Resultado Final del Ciclo de Operaciones

• Es necesaria para preservar la solvencia (medio de pago).
• Es un componente básico de la noción de valor.
• No valoramos beneficios, sino flujos de caja.

Principios de la Gestión de Tesorería

• La tesorería existe como consecuencia natural de la actividad, pero ocasiona costes.
• Objetivo: Minimizar el coste de la tesorería y garantizar la solvencia a corto plazo, tendiendo a una “tesorería cero” óptima.
• Debe estar integrada con la política financiera general y coordinada con la gestión del fondo de rotación.
• Es proactiva: gestiona operaciones de inversión y financiación a corto plazo en función del saldo espontáneo, buscando rentabilidad y/o mitigar el coste de oportunidad.
• Es sofisticada: utiliza modelos, gestión bancaria, cash pooling, banca electrónica, EFT, etc.

El Presupuesto de Tesorería

• Es un documento que refleja las entradas y salidas de tesorería previstas durante un período concreto.
• Permite estimar el saldo espontáneo y planificar operaciones de inversión y/o financiación a corto plazo.
• Contiene, entre otros:
  • Flujos de explotación.
  • Flujos financieros.
  • Cobros y pagos por operaciones de capital.
  • Movimientos por financiación corriente.
  • Flujos extraordinarios.

Gestión Bancaria

• Organizar los flujos de tesorería mediante la concentración de fondos.
• Reducir el número y la cuantía de las transacciones.
• Eliminar cuentas innecesarias y coordinar movimientos.
• Negociar condiciones favorables con las entidades bancarias.
• Acceder a servicios especializados: banca electrónica, EFT (Electronic Funds Transfer), cash pooling.
• Cash pooling: Optimizar el uso de la liquidez en grupos de empresas y redistribuir responsabilidades financieras.